周轶洋接受了《投资人说》的采访，谈到了恺富投资的底层逻辑和医疗行业的门槛。

恺富资本CEO 周轶洋先生

说起医疗投资，大部分人的第一反应，专业性强。区别于其他领域的投资，医疗相关的投资仍需要遵循医疗行业的特色。

作为一个投入长、风险高的行业，如何规避风险，存活下去显得格外重要。在中国，因为人口多，面临的问题就更复杂。如何长久持续发展，恺富资本的做法是，时刻观测政策，早发现早预防。投资企业，他们看重资质，谁拿证谁就有可能得到快速发展。以下是恺富资本周轶洋的口述。

等热劲过了，再看是不是有价值

我在美国除了学生物医疗工程，还学了Finance，回国之后创业，想做一支基金，医疗为主，高科技为辅。

一开始做五个方向，后来砍到两个方向。我们公司规模小，总共7个人，但我们比较聚焦。

医疗是比较抗周期的，它的需求永远在那儿，生老病死，全都跟医疗有关，它是刚需很强的行业。2012年之前投医疗的人并不多，逐渐热起来，都往这边涌进来，2016年到了一个高峰。

钱是最聪明的，为什么都跑到医疗行业？因为互联网不行了。2002年的时候，有一千万，我绝对会投向互联网，不会投向医疗。为什么？那个时候互联网高速发展，非常可能投到独角兽，有千倍级的回报。

哪个行业跑得快，大量的钱就涌到那边。一旦出现低谷，烧了大量的钱，不赚钱，就清醒过来了，被教育以后会很谨慎。互联网大潮退去以后，竟然还有一个行业每年20%—30%增长，大家开始关注医疗。

现在突然火起来了，项目估值过高，大家都在抢项目，不懂医疗的人突然杀进来，他们缺乏专业性，没有行业资源，对行业也没有足够的理解，完全不知道医疗行业的工具、界限、政策监管，只是拿钱。

我们更喜欢医疗的人做互联网化的东西，而不是互联网的人来做医疗。特别热的时候，我们一个没投，觉得会突然掉下去，这是一个规律，一个行业迅速升温，然后再迅速下降，再慢慢起来，我们在等它掉下来的时机。

医疗技术看的不是先进性，是谁最稳定

像CT、 X光，都是逐步被接受，不可能一蹴而就。今天的AI，我看也难。AI这次火，是因为 AlaphaGo把人类打败了，但有几个像DeepMind这样的公司？又有几个能真正了解医疗行业，踏踏实实做的？

我学影像的，对这个比较了解，2005年，就已经有CAD，计算机辅助诊断这类技术，这些都是很好的，但是得有个过程去验证，中国人和美国人基因是不一样的，适用于西方的，适用于东方吗？人命关天的事情，它一定是经过时间的考验，具有稳定性和准确性。

回归理性，技术不是一个门槛，在国内医疗技术永远不是最新的，而是最稳定的。医疗技术需要大量的数据，准确度要在85%以上才能投入使用，它相对比较保守，太先进反而可能会被抵触。

我们算经济账，我们的目标是赚钱，在医疗行业里谁赚钱我们就投谁，这是我们价值投资最基础的，你不赚钱再热我们也只是观望。

我们不太看好AI，这些AI的公司怎么变现？没有医疗证谁敢用？医院敢用吗？消费者敢用吗？除非你三年五年真能坚持，真正能够拿到证。

一个政策就能震荡整个行业

两票制、一致性评价、CGMP认证，这些都是政策，一旦出现改变整个行业格局的，从根本来说是国家在调整。

拿两票制来说，我们就不会投试剂代理商、医药代表，他们即将失业。在没有发生之前，他们肯定是不愿意接受这个事实的，没有一个人愿意主动进行改革。

我们就告诉他们，早晚有一天会出事的，到那个时候结果就一个，被淘汰。他们之前赚过钱，这个行业即将不行了，大部分人肯定还会在这个圈子里，有察觉的一部分人就跳出来，做LP，这类人是我们募资的典型对象。

医疗行业是监管严格，一个政策就能震荡整个行业，所以需要对政策非常敏感，身处其中，要时时刻刻观望风向标及政策导向。每天我们会去CFDA和卫计委的网站，医疗口就是这两大监管部门，所以，要实时去观测，搜集信息。魏泽西事件之前，我们否掉了一个案子，这个项目就是做肿瘤免疫的，在2014年的时候我们非常看好它，但我们通过信息，准确判断出这个事件即将来临。

毛利率高，可以保证企业能先活下来

医疗器械我们会看生物：比如体外诊断试剂。我们的投资逻辑就是我先投高速公路，然后玛莎拉蒂、奔驰都在我这个平台上跑，谁跑得快，我们非常容易看到。

比如我们投了第三方的检测平台，类似于迪安诊断，它的上游是IVD企业，平时检查我们用体外诊断试剂测试血样、标本，出报告，投了IVD企业等于我牢牢抓住了下游，掌握下游产业链，然后顺藤摸瓜再往上投。

我们会看高品质并且需求量大的产品，我们也着重看平均销售量和每年的增长率，毛利率也是我们比较看重的，至少要在40%—50%。

我们投了一家做智能助听器的，毛利率能达到90%，成本非常低的元器件，但16通道的能卖到23800（元）。

我们国家助听器5%是国产的，95%都是外国的。国产替代有很大空间，从大的趋势来说，国家也希望做国产替代，它的需求量很大。

这款产品是针对中青年的，中青年很在乎形象，这款产品是隐藏式的，戴起来你根本看不见，它还可以接打电话，本身就有耳机功能。

我们还投了湃生生物，做口腔耗材的，我们的策略是你一开始至少要有三款产品，如果只有一款产品，我们是非常慎重的。以湃生生物为例，它有三类产品：第一类，耗材。它需要三类医疗器械证，得三五年以后才能有效益；第二类，医美的面膜。医用级的，已经拿到了证件，可以卖产品，有现金流；第三类，给宠物的产品。不需要证件，并且现在这块市场很大，也很容易盈利。

为什么医疗的门槛高，就在这儿，没有证之前是没有收入的，有了证就会有一个井喷式的发展，前期一定要熬住。

毛利率足够高，可以活下去，这种生产型企业，死不了。价值投资就得等到某个时间点才能爆发，但是在这之前，你得先保证活着。

作者：周轶洋，恺富资本CEO

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