已更名猎豹移动的原金山网络正在香港等地积极路演，准备5月8日在纳斯达克挂牌，但其路演过程并不轻松，先是将融资额度从3亿美元降到2亿，接着引入金山、百度和小米5000万美元的基石投资，为其背书。所有这一切在告诉我们，参与路演的投资者们对猎豹并不完全认可，而他们关心的主要有以下三个方面的问题：

问题一：高估值从何而来

猎豹路演过程中，以傅盛为首的管理层和投行团队既定的策略是向投资者兜售一个“小奇虎”的概念。猎豹在业务模型方面像极了奇虎360，而奇虎360股价从去年初开始一路高歌猛进，到今年3月时曾最高突破120美元大关，可以说已经彻底走出被连续做空阴影，获得了投资者认同。猎豹的市场规模大概是奇虎360的五到六分之一，对标奇虎360概可以估值大到30亿美元。

同样是安全为核心打造的三级火箭模式，但投资者对这种对标估值的模式并不十分感冒。投资者问的问题是：奇虎360在没有做搜索之前并没有获得高估值，当时奇虎360主要的收入来源网址导航虽然发展的也还不错，但投资者的质疑网址导航是一种类似新浪、搜狐等门户网站的业务，具有明显的天花板效应，很难获得高估值，因此奇虎去年以来的高估值主要来自于搜索引擎，投资者认为搜索市场在中国仍有巨大变现空间。搜索引擎恰恰是猎豹的三级火箭中所缺乏的，在百度、奇虎360和搜狗三个强大的竞争者面前，猎豹要想IPO之后进军搜索，可以说已经完全没有机会。

问题二：移动端怎么变现？

也许正是猎豹的核心管理层和投行团队早已预料到投资者的问题难以回答，猎豹在此次IPO路演的过程中，放弃了安全概念，主打海外市场占有率较高的两款产品猎豹清理大师和金山电池医生。猎豹的招股书中说，猎豹清理大师在全球的下载量截至2013年12月31日达1.507亿户，月活跃用户为8390万户，大约53%的移动月活跃用户来自于美国、亚洲（包括中国）和欧洲等，排在安卓官方市场、Appstore等几个市场工具类应用的头几名。

在移动端，投资者关心的还是猎豹如何变现。奇虎360是以360手机卫士为基础，通过在其上构建的安卓应用分发平台360手机助手变现，其变现方式与猎豹招股书中说到的未来收入模式一样都是游戏。

但是投资者的疑问是：以海外市场为主的猎豹清理大师和金山电池医生能否像奇虎360一样搭建一个移动应用分发平台呢？

海外市场不同于中国。在中国市场上除了苹果的Appstore之外，安卓官方市场几乎没有获得中国用户的认可，相反360手机助手、91助手、豌豆荚、应用汇等一大批第三方市场却成为市场主流，这其中可能有中国市场的特殊性和其他机缘巧合的情况存在，但是海外市场的情况完全不同——只有安卓和苹果的官方市场，第三方应用分发市场从没有占过主流。

因此，投资者怀疑，猎豹要想以奇虎360的模式通过移动分发市场在海外变现，几乎是不可能的。

问题三：巨头的背书作用几何？

自从3Q大战之后，猎豹获得了快速发展，细心的投资者发现，猎豹这几年的快速成长是靠360与腾讯、百度的激烈竞争获得的，作为360的敌人，猎豹很幸运成了腾讯、百度两大巨头的朋友，腾讯和百度利用猎豹阻击360成长，为自身的业务发展赢取空间。

猎豹产品的装机量虽然大，但由于自己缺乏奖金和渠道，主要是通过腾讯和百度捆绑安装到用户桌面的。但从去年开始，巨头们也已经意识到安全的重要性，作为护城河，巨头的很多业务都是建造在安全之上的，如果把安全假手于人，等于没有地基的空中楼阁，是极不稳固的。因此可以看到，腾讯已经将手机管家放在了至关重要的战略地位，百度也推出了百度杀毒、百度手机卫士等PC和移动端的安全产品，自己构筑安全护城河。

如今，腾讯已不在手机QQ、微信中捆绑猎豹的移动安全产品，而是主推腾讯手机管家，使猎豹体会到在巨头的羽翼下生存，还是要看人家的脸色，也不是一种好过的日子。

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